仿制藥集采充分預期，創(chuàng)新價值重構

　　公司目前處于創(chuàng)仿結合的階段，短期仿制藥集采的因素限制了公司業(yè)績的高速增長，但公司通過自主研發(fā)與對外合作等多種方式加速豐富創(chuàng)新藥物產(chǎn)品線，創(chuàng)新藥大幅貢獻業(yè)績的拐點很快到來。出色的研發(fā)硬實力與專利挑戰(zhàn)、立項決策等軟實力使得公司在高壁壘仿制藥***于競爭對手，高難度的吸入布地奈德混懸液、干粉吸入劑等呼吸制劑、專利挑戰(zhàn)托法替布、奧貝膽酸等重磅首仿，使得公司仿制藥業(yè)務仍能保持穩(wěn)定增長。公司的估值有望從龍頭制藥企業(yè)向龍頭創(chuàng)新藥企業(yè)價值重構。

　　研發(fā)與BD加速豐富創(chuàng)新管線，銷售分線改革

　　當前國內(nèi)的創(chuàng)新藥環(huán)境改變很快，面對審評加速、醫(yī)保談判的機遇和進口新藥快速進入的挑戰(zhàn)，在自主創(chuàng)新方面公司加大研發(fā)費用投入、擴增專業(yè)研發(fā)團隊，在外延拓展方面公司BD戰(zhàn)略部門積極通過licence-in/out、合營公司、戰(zhàn)略投資等方式，加速豐富公司創(chuàng)新藥的產(chǎn)品管線，加速向創(chuàng)新轉型。在公司產(chǎn)品結構向創(chuàng)新調(diào)整的現(xiàn)下，公司2019年初推動銷售隊伍分線改革，精細化管理不同治療領域銷售隊伍，更好的發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢、提高學術推廣能力。

　　盈利預測與評級

　　預計公司2019-2021年收入255/302/391億元，分別同比增長22%/18%/30%，歸母凈利潤33/40/51億元，分別同比增長-64%/23%/26%(注)，當前股價對應2019-2021年PE分別為46/37/29倍。參照 恒瑞醫(yī)藥(92.490, 0.79, 0.86%) 、翰森制藥的估值，給予公司2020年50倍PE，目標價17.94港元，首次覆蓋給予“買入”評級。